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中美经济分化尚未发生，有望在下半年显现。当前的经济走势似乎和年初市场预期的有所不同。美国通胀有所下降，但核心通胀仍高，经济数据韧性仍在，似乎离衰退相距甚远。中国经济在防控政策放松后走出梦幻开局，但自二季度以来，增长动能明显转弱。年初市场所期待的经济增速分化至今尚未出现。中国的疫情后增长故事是否已经接近尾声？美国是否能够避免衰退？对于这两个问题，我们的答案都是否定的。我们预计，下半年中美经济将逐渐分化。

中国继续“K”型经济复苏，预计全年经济增速5.7%。我们认为，目前中国的经济数据，只反映了由积压需求集中释放带来的第一波经济迅速反弹的行情接近尾声，而并不意味着放开后的增长故事已经结束。第二阶段的经济复苏，将更多依赖于经济内生动能。当务之急是适时出台增量政策刺激措施，避免信心进一步受挫，从而稳固经济复苏。目前到6月实体经济数据发布之后的一段时间，或是政策最佳窗口期。我们认为，在经济复苏步入正轨之前，货币政策将继续保持宽松，预计之后央行会降低一次存款准备金率25 个基点，而降息的概率不高。财政政策空间较为有限，但仍有望定向发力促消费，针对特定行业推出税费优惠，重启抵押补充贷款稳基建。此外，房地产支持政策亦会继续升级，以提振市场信心。在政策配合及时的基本假设下，我们认为，经济将呈现“K”

型复苏：二季度经济增速环比下滑，下半年有望稳步回升。下半年经济复苏会更全面，但消费和服务仍是重要推动力。人民币汇率方面，我们预计走势将先抑后扬，年底人民币兑美元有望重返6.7 附近。

美国经济下半年或实现软着陆，但不确定性仍高。由于目前核心PCE 仍高，劳动力市场仍偏紧，我们预计美联储在之后的会议中还会连续加息两次，每次25 个基点。在7 月加息结束、美联储继续积极干预潜在小银行倒闭事件的基本假设下，我们认为，银行业危机不会演变成又一次全球金融危机。然而，高利率环境最终会抑制总需求。但相比2008 年金融危机式的硬着陆，我们更倾向于认为美国经济在此轮加息周期中可以实现软着陆，即在四季度进入温和衰退。我们必须承认，今年由于各种事件叠加，判断经济走势变得尤为困难。若通胀下行不及预期，美联储加息比预期得多，进一步施压金融条件，银行业危机也许会继续发酵。

届时，美国经济衰退的软着陆将演变成硬着陆。